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广州酒家(603043)

速冻业务积极增长，省外渠道拓张顺利。1）22年公司营收41.1亿（+5.7%），归母净利润5.2亿（-6.7%），其中月饼/速冻/餐饮/其他产品及业务分别实现收入15.2亿（-0.1%）/10.6亿（+24.7%）/7.6亿（+5.1%）/7.4亿（-2.4%）。2）食品制造发展稳健，估计因①疫情期间有效统筹线上线下，推动全渠道发挥较大势能，积极开拓以上海为核心的华东区域，重点布局粤港澳大湾区优势市场。②公司通过“全国性经典口味+地区性口味+当季新品”的差异化策略，打造特色产品矩阵，并增添“国潮”元素，促进品牌升级。③梅州、广州基地新增速冻产线，为产量释放增长提供支撑，后续湘潭车间建设也将为未来速冻食品增长储蓄能量。3）餐饮业务持续推动跨区域发展，22年新增7家餐饮门店，省内/省外分别增加5/2家；同时成立上海餐饮管理公司，推进广州酒家上海门店建设工作，赋能华东市场拓展。

毛利因疫情有所承压，整体费用率相对稳定。1）22年公司毛利率35.6%（-2.2pct），其中月饼系列毛利率54.2%（-2.3pct），速冻系列毛利率36.6%（+0.4pct），餐饮业务毛利率1.9%（-7.5pct），估计毛利率小幅收缩主因食品业务让利消费者以及餐饮业务疫情下承压。2）22年公司销售费用率10.7%（+1.4pct），管理费用率9.2%（-0.5pct），财务费用率-1.2%（-0.6pct），研发费用率2.0%（+0.0pct）；归母净利率12.7%（-1.7pct）。

23年业绩势头良好，餐饮回暖引领复苏。1）23Q1公司营收9.2亿（+23.1%），归母净利润0.7亿（+31.9%）；1-4月公司营收11.5亿（+24.2%），归母净利润0.7亿（+63.4%）。2）分产品看主营业务营收，Q1月饼系列产品/速冻食品/餐饮业/其他产品及商品分别实现0.1亿（+41.6%）/3.1亿（+12.3%）/3.4亿（+55.1%）/2.5亿（+7.9%），餐饮恢复引领复苏，且速冻食品在去年高基数背景下延续稳健增长；分区域看主营业务营收，23Q1广东省内/境内广东省外分别实现收入7.8亿（+27.9%）/1.2亿（+7.2%）；一季度末，广东省内/境内广东省外经销商数分别为594家/430家，季度净增数量分别为1家/6家，多维度全国化渠道建设逐显成效。3）23Q1毛利率32.4%（+2.1pct），因餐饮收入回暖带动综合毛利率上升；23Q1销售费用率10.2%（+0.7pct），管理费用率9.1%（-0.1pct），研发费用率1.7%（-0.5pct），传导至归母净利率7.5%（+0.5pct）。

全年发展可期，成长看点充沛。1）短期看，公司餐饮跨区域发展+疫后恢复对业绩的持续拉动值得期待，同时端午/中秋为节庆食品销售旺季，且今年国庆中秋相连、为月饼销售大年，有望形成较高利润率和销售额水平。2）长期看，公司速冻产能释放、品质迭代、渠道铺开持续推动销售放量；且于23年3月6日出资6000万（占认缴总额30%）参与投资设立预制菜产业基金，有望发挥产能、研发、品牌、渠道等食品餐饮产业链等协同优势，形成经营新亮点。

盈利预测与投资建议

因主业发展进度略好于此前预期，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.35、1.57、1.84元（调整前23-24年每股收益预测值为1.31、1.51元），参考可比公司，给予目前公司的合理估值水平为23年的23倍市盈率，对应目标价为31.10元，维持买入评级。

风险提示

市场和产能扩张不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题